WeWork上市计划的惨败，使得市场开始新的检视孙正义和软银愿景基金投资逻辑的合理性。硅谷著名投资人Bill Gurley在专访中指出，软银“以资本为武器”、自由选择一家头部企业持续投资来避免竞争的踢法正在让其他大量初创公司面对最不利的挑战，特别是在是在资本密集型行业。

在其他人显然，软银的这种投资策略不仅自身“不可持续”，而且给科技业带给了很大的价值泡沫。这家集电信、媒体、金融等多元化业务于一身的投资型企业所建构的资金规模是绝无仅有的。如今他们在享有千亿美元大盘的愿景基金之外，早已宣告启动第二期千亿级别的愿景基金，用于反对孙正义“资本武器”式的保守投资策略。

软银愿景基金投资的Uber和WeWork淋漓尽致地反映了孙正义的思路。这两家公司于是以身陷舆论漩涡：前者深不见底的亏损黑洞使得股价展现出一路下降，后者因估值相当严重溢价而延期IPO。但孙正义对公司模式的悲观态度未转变。

在插手WeWork罢黜公司CEO Adam Neumann后，软银指出他们的险境需要获得挽回。软银愿景基金的投资策略软银愿景基金的所谓“愿景”，来自于集团的“300年计划”。该计划是指软银集团将在不遵循特定技术或商业模式的前提下，通过与信息技术产业当时最差的公司结为伙伴关系，构成持续演化的多样化协同生态，在未来300年里构建快速增长。

在孙显然，转入人工智能新的定义各行各业的时代，通过投资创建生态的愿景基金将多达其他业务，沦为要求集团未来发展的主要力量。基金遵循的战略将这一愿景细化：坚信投资规模需要驱动业务快速增长；建构愿景领导下的全球化投资团队；反对能带给巨额投资报酬的领军企业；全球扩展的同时必须本地视角；网罗优秀企业构成共赢生态。愿景人品文采，手笔大自然极大。2017年正式成立、总募资额高达986亿美元的首期软银愿景基金明确分担对人工智能领域的高快速增长潜力公司、特别是在是独角兽的持续巨额投资，协助其战胜竞争者并南北上市，构建自身中长期报酬的最大化。

投资过程中，愿景基金往往扮演着领有投甚至独投的角色，其单笔资金较少则1亿美元，多则超过几十亿，需要占被投公司20%~40%的股份。不过基金并不执着多数有限公司，以便利在适合的节点解散股权。基金内部，在个人色彩极强的孙正义的影响下，银行家和投资高管联合构成管理层来操作者这笔资金，劝说投资者和初创企业号召他们的“愿景”。

明确流程层面，300人构成的基金团队以市场机会、商业模式、创始人三项作为视学维度，秉持着“赢者通吃”的理念，检验出有一批正处于优胜者地位、具备差异化优势的公司作为潜在标的，进而积极开展尽责调查。保证这些公司在财务、法律、技术、商业等方面合规后，再行交由硅谷、伦敦、日本的合伙人联合审定审查。通过的投资项目不会传超过孙正义和米斯纳（愿景基金CEO）派的投资顾问委员会，而孙正义也不会必要“试镜”公司创始人以最后拍板。

综合市场法估值（Market Approach）、收益法估值（Income Approach）及近期交易报价，是目前软银愿景基金的主要估值工具。投资顾问委员会将融合内外部团队的核算结果来评估合理性。投资之后，软银还为投资公司获取了还包括决策（基金代表将转入公司董事会）、本地化扩展、企业间合作和政府交流、人力资源等其他事务的反对。

在近千亿美元的基金池中，除软银自己分担三分之一金额以外，第三方投资者还包括阿拉伯国家主权投资基金、阿布扎比穆巴达拉、苹果、高通、富士康等。其中400亿美元为优先股，必须按照7%的相同利率展开分配；其他586亿美元的普通股则根据投资业绩展开分配，且分配优先级高于优先股。资金的分配规则拒绝基金在押注“潜力股”的同时，必需保持大力有效地的投资态势来确保出资方的收益。

在过往财报中，软银分配给第三方投资者的权益持续增长。2019财年第一季度，这一数字早已超过1844亿日元。考虑到基金偏向于中长期的投资策略，债券融资沦为一种及时灵活性进行投资的运作方法。

为确保投资的可持续性，软银具体要将贷款和价值比（软银集团分开核算的净负债/股权股权价值）掌控在25%以下，并保持不足以在两年内偿还债务的现金流。累计2018财年，集团的贷款和价值之比16.3%，尚能掌控在安全性范围内。软银愿景基金的投资版图累计软银集团公布的2019财年第一季度财报（即2019年第二季度），软银愿景基金总共为81家科技企业投资了663亿美元，目前账面公允价值为822亿美元。

投资领域产于于交通物流、企业服务、地产服务、医疗科技、金融科技等，这些也刚好是未来人工智能和物联网将要重塑和政治宣传的行业。在愿景基金的投资名单中，还包括了全球市值名列前十的独角兽中的五家，分别是字节跳动、Uber、滴滴、WeWork和Grab。

仅有就上下班服务市场，软银之后分别培育了区域性巨头Uber、滴滴和Grab，其中Uber和滴滴又以大股东方式掌控了拉美、中东和北非市场，全球的交通上下班数据因此汇聚于软银生态展开流动。当然，孙正义的愿景是让全球、仅有场景的数字智能网络由软银生态来引导。对初创公司而言，获得软银愿景基金投资的意义非凡。

这不仅意味著公司需要获得丰沛的资金用作技术研发和业务扩展，而且还能利用软银所建构的企业关系网络加快自身茁壮，还包括产业链合作和科学知识分享，充分发挥协同生态的效用。但同时，软银大股东后对公司的掌控也将给创始人带给很大压力，如果公司无法按预期发展沦为行业第一，过去卡兰尼克（前Uber CEO）和诺依曼（前WeWork CEO）被决议拒绝辞职的事件还将重演。

基金的长期投资策略很快反映在集团财务数据上。据软银2019财年第一季度报告，不受OYO、Slack和Doordash投资公允价值减少的影响，软银愿景基金及其附属基金的运营利润约3976亿日元，构建62%的快速增长，占到集团运营利润的57.7%。当然，Uber等公司公允价值的减少使基金损失了1953亿日元。今年7月宣告启动的愿景基金二期某种程度目的“加快人工智能革命”，预计将取得来自苹果、微软公司、富士康及多家日本金融机构和中亚主权基金的资金。

长期投资论与公开市场逻辑有违，愿景还能行得通？被投公司上市，沦为孙正义必需面临而无法躲避的自由选择。上市首先是基金出资方的拒绝。考虑到研发投放和商业落地的可玩性，软银愿景基金的投资逻辑本身就无法被市场投资者所拒绝接受。

尽管今年6月软银愿景基金声称早已构建45%的收益率，一度也沦为贡献集团利润快速增长的主要力量，但其中多数来自并未构建的估值收益，这依然意味著风险。出资方对实际资金报酬的希望，必须软银愿景基金投资的几十家企业需要尽早已完成上市和解散，还清估值收益，使资金维持流动电子货币。但是上市之后，孙正义用暂时性亏损交换条件规模扩展的逻辑就将受到华尔街短期投资范式的挑战：WeWork的商业模式和盈利能力无法令其公开市场解读，估值由470亿美元急剧下降至100亿，上市计划被延期。早已上市的Uber、Slack股价展现出不欠佳，前者股价自上市以来早已跌到去三分之一，后者市值在6月超过峰点后也一路下降40%。

软银估值逻辑和二级市场估值逻辑的占优势差距，将使基金相当可观的账面收益转眼间荡然无存。在同行来看，软银这种所持大量资金转入的作法在推高公司估值溢价之余，还不会妨碍风投圈的长时间秩序，被迫其他基金竞相追赶头部企业，带给更大范围的科技泡沫。这几家公司估值泡沫的碎裂给二期愿景基金的筹款导致有利影响。基金一期的两位最主要的出资方：沙特阿拉伯主权基金要求只将第一期愿景基金的收益投放到二期当中；而阿布扎比穆巴达拉投资公司据信也将减少对二期基金的投资规模。

不过孙正义的态度未挽回。软银集团向WeWork新增了10亿美元投资，此外还计划在二期投放380亿美元的自有资金，来源还包括愿景基金一期取得的收益和集团资产。

在他的目标投资赛道上，还有心灵感应、智能机器、脑机模块、寿命缩短、克隆等少有投资者勇于牵涉到的革命性技术议题赫然在列。这种打破常规的思维逻辑、笼罩在软银内部的悲观情绪（或者说，集团内缺少挑战的声音）、以及全球经济下滑的宏观背景，不由得让众多研究机构指出，计划投资转入二期的投资者近于有可能对基金的报酬能力产生批评。近期，高盛据信将缩减对愿景基金的贷款子母，早已反映出有金融市场的忧虑情绪。像WeWork和Uber这样忍受巨额亏损、商业模式遭到批评的企业案例并不缺少。

在上市6年后才构建盈利的亚马逊、流媒体订阅者服务商网飞来、社交媒体Twitter、电动汽车及能源供应商特斯拉，都一度因二级市场普遍持有人的激进态度而陷于下滑，但在长年坚决后再一获得公众投资者的信心。曾经取得成功的孙正义车站以定“赢者通吃”和长期投资的立场，坚信自己看上的公司也需要在低谷过后对系统巨额报酬；反对者则将这种倔强思维有可能造成的结果与2000年互联网泡沫和引发08年次贷危机的房地产泡沫相比较。两互为争吵下，软银愿景基金为建构AI时代的“头部公司战略集群”所下的千亿赌局，胜败结局还不甚明朗。

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